Este último mes hemos visto un crecimiento pronunciado en el S&P500, superando incluso el pico que fue en Febrero cuando estuvo por los 4180; llegando la semana pasada a los 4420.
Los medios indicaron que el crecimiento prolongado, seguido del rally que tuvimos el 15 de Junio, se debe a que la Reserva Federal decidió hacer una pausa en las tasas de interés. Esto no significa que las tasas han caído, al contrario, el rango en el que se mantienen todavía es entre 5 a 5.25%. Argumentan también que como el mercado siempre es forward looking, y la data de los últimos meses apunta a una mejora en la batalla contra la inflación, el mercado ha empezado a reaccionar a una posibilidad de que en el futuro la política financiera puede tender a mostrarse menos restrictiva y volvamos a la época de tasas de interés casi nulas.
Yo no veo que eso es lo que la data nos está mostrando y creo que el rally de las últimas semanas se debe a otro factor no relacionado a la batalla contra la inflación. Veamos la data directamente de la fuente del reporte que salió el pasado martes 13 de Junio por la Bureau of Labor Statistics donde se comenta sobre el CPI:
Como podemos notar en el gráfico anterior, lo que se celebró es que el crecimiento versus el año pasado fue solo del 0.1% cuando lo que se había pronosticado era un crecimiento del 0.2%. Pero ahí es donde viene un detalle importante y lo podemos ver en el siguiente gráfico:
El gráfico muestra la diferencia entre la denominada headline inflation: inflación que contiene todos los ítems medidos y core inflation: inflación que contiene todos los ítems menos comida y energía. Core inflation excluye las mediciones de comida y energía ya que estos ítems tienden a ser más volátiles, son influenciados por otro tipo de factores y justamente por eso son más difíciles de atacar con las herramientas que tiene la Reserva Federal a la mano.
Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, ha mencionado constantemente que la medición de preferencia y la que están buscando disminuir hasta el 2% es core inflation no headline inflation. Y claramente, viendo el gráfico, el progreso que se ha logrado se está estancando. Core inflation continua en 5.3%, por lo que a pesar de que no hubo un incremento en las tasas de interés, estamos lejos de haber vencido a la inflación.
Revisando el detalle del CPI, podemos notar que una de las razones por las cuales ha caído la headline inflation es que el componente de energía ha bajado fuertemente seguido del precio de los carros usados y el servicio de gas. Pero luego de esto todos los demás componentes muestran incrementos. El componente de comida por ejemplo se mantiene elevado y viendo los precios del trigo en el mercado no me sorprendería que continue en esos niveles en las siguientes semanas. Otro dato es que China incluso decidió bajar algo sus tasas de interés por lo que esto afectará directamente al crecimiento en los precios de los commodities. China tiene sus propios problemas internos así que veremos como les va pero esta data indica que posiblemente continúen los commodities al alza. En las propias palabras de Jerome Powell: “I still see, and my colleagues agree, that risks to inflation are to the upside. You just don’t see any progress on core”
Si no hemos vencido a la inflación y todavía debemos andar con cuidado de una recesión, cual entonces es la verdadera razón del positivismo en el mercado? Dos palabras: AI hype.
Cuando nace una nueva tecnología que tiene potencial de ser transformacional, primero se crea una burbuja que trae consigo toda la emoción por esta nueva tecnología y se empiezan a ver los primeros casos de fiebres por el tema. El detonante esta vez fueron los resultados impactantes del Q1 de $NVDA.
La razón de este salto? $NVDA indicó en su presentación de resultados que esperaba que en el Q2 de este año iban a tener ingresos por $11B. Entendible, ya que es una de las empresas más grandes e importantes de GPUs y data centers en el mundo. Pero, el pronóstico de crecimiento de ventas para el Q2 de todos los analistas de Wall Street era de $7.18B no $11B, un incremento de casi 53%. El pronóstico, según explicó el CEO de $NVDA Jensen Huang, se debe a que las computadoras requieren de mayor poder de procesamiento, más aún si se están implementando algoritmos avanzados, lo que significa más demanda por chips y GPUs. $NVDA está en una posición ventajosa para surfear la próxima ola de innovación en el mundo. Esta presentación desató el hype de la IA en todas las acciones del mercado, como bien dijo Kennedy: “A rising tide lifts all boats”.
Lo hemos visto en las últimas presentaciones de resultados de otras compañías: todos han tratado de decir la palabra IA. Solo la mención de que están trabajando en algo relacionado es razón para que al día siguiente los algoritmos e inversionistas le den un impulso de hype a las acciones de la compañía.
Incluso hemos visto que en el mundo de venture capital, muchas startups están siendo fondeadas hoy solo por el hecho de estar trabajando en algún tema relacionado a la IA.
Lo difícil ahora son dos cosas: como identificar al siguiente Google, Apple o Meta con tantas startups que están siendo fondeadas hoy y segundo ver si realmente esta tecnología pasa de early adopters a early majority. Al final, la pregunta clave detrás del tema de las IAs es si esta nueva tecnología va a ser realmente transformacional, igualando el impacto que tuvo la llegada del internet, o si es otra burbuja que no tendrá más allá de un par de aplicaciones concretas y de nicho.
Es probable que el mercado se esté fijando en la razón incorrecta detrás de este rally y uno debe realmente verlo como un bull run temporal relacionado a la reciente noticia de $NVDA y el futuro hermoso que pintan las IAs. Sin embargo, no debemos cantar victoria en la batalla con la inflación todavía, usualmente los intereses tienen un efecto tardío en la economía y es por esto que se ha realizado una pausa también. Esta pausa va a permitir medir nuevamente la data de la economía y luego tomar la decisión de: incrementar intereses, pausar nuevamente o si hacer un corte. A mí parecer un corte en los intereses es todavía prematuro por lo que pienso que la política monetaria se mantendrá restrictiva por el momento. Así que por ahora me enfocaré en lo siguiente:
- Sacarle provecho a este bull run.
- Lockear algo de profits en los ganadores que a mí parecer ya estén muy sobrevalorados o cortar ciertas posiciones.
- Esperar a la siguiente data de la Fed relacionada a la inflación.
- Ver que nos cuenta NVDA en su próxima presentación de resultados del Q2 sobre el mundo de las IAs y si realmente llegan a los US$11B de ingresos.
Not financial advice.
References
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